陈嘉禾 投资的奥妙：做有智慧的证券研究（瑞士盈丰银行全球股票投资负责人、晨星五星全球基金经理李剑锋推荐）

首先，给欧盟的3.5亿英镑是什么性质、起什么作用，口号撰写者没有交代。如果这笔钱是让欧盟给英国提供服务呢？如果这些服务英国自己提供需要花费5亿英镑呢？其次，这3.5亿英镑为英国带来的好处是什么，也没有人过问。如果这笔钱给英国带来10亿英镑的收入，这还是个赔钱买卖吗？再次，没有人可以保证，这3.5亿英镑如果不给欧盟就一定会被用来资助全民医保。如果是英国因此损失了10亿英镑的收入，那么NHS的赤字只会更大，而不是变小。然而，多数民众是没有能力如此思考的。相反，留欧派的宣传极为理性，摆事实，讲道理，但效果有限。毕竟普通民众是跟着感觉走的，脱欧派极具渲染力的宣传攻势，最终把英国推入了万劫不复的政治灾难。至今，英国脱欧前景依然扑朔迷离，无法预测，给英国社会的方方面面蒙上巨大的阴影。而NHS的财政困境也愈演愈烈，飘摇欲坠，医疗人员、设施等各方面经费严重不足，医护人员因为薪资问题屡次罢工，病人平均手术等待时间以数月计。不知道被那传说中3.5亿英镑的口号洗脑而投了脱欧票的民众现如今作何感想。

历史上，偏见、误解和片面的认知，屡屡给人类造成无穷的灾难。宗教争端和极端主义政治，都是错误和片面认知的产物。现如今，纵观世界，这些都有复苏和抬头的趋势，令人忧虑。奥勒留在《沉思录》里写到，“我们听到的一切都是一个观点，不是事实。我们看见的一切都是一个视角，不是真相”。世界上又有多少人真的明白这个道理，并有兴趣做出那么一点点努力，去接近“真相”呢。

那么我们应该如何构建这样一个认知体系呢？

首先，我们要态度端正。前提条件是我们必须对世界有无穷的好奇心，对奥勒留所说的世界的“真相”和“事实”要在意。否则，这项艰苦卓绝的旅程恐怕坚持不下来。我们还需要有开放的心态，兼收并蓄各种不同的思维模型。

其次，通过海量的跨学科阅读，掌握各个学科最重要的普世真理，使之成为构建思维模型体系的基石。芒格90多岁高龄，依然每周阅读20多本书，阅读范围之广，学科之杂，令人赞叹。

再次，我们需要多经历，在各种成功和失败的经历中去检验我们的认知体系，去伪存真。

最后，也是极重要的一个修炼途径，就是向已经建立了认知体系的人学习。这样可以极大提高我们的学习效率，事半功倍。霍华德?马克斯关于周期的论述，瑞?达里欧关于债务周期对人类各种周期的影响的分析，陈雨露老师用金融作为主线串讲的中国和世界历史，都是近年出现的极好的思维框架。我们完全可以搬过来，消化之后，为我所用。

嘉禾正是这样一位良师益友。他是一个爱思考的人，学贯中西，博古通今，在构建自己的认知体系的过程中兢兢业业，且乐在其中。尤其难能可贵的，是他一直致力于把自己的思考和顿悟记录下来，笔耕不辍，每周一篇，从不间断。这才有了他的上一本书《投资精要》和眼前这本《投资的奥妙》。这本书里充满了嘉禾对于投资认知体系中很多关键问题的思考。在嘉禾看来，无论是谈历史、谈文化、谈战争还是谈古董收藏；无论是在中国文化中上下求索，还是以国际视野睁眼看世界；无论是齐家、治国还是平天下，所有的学问都是相通的，所有的思考和顿悟都于投资有益。这正是查理?芒格所倡导的那种境界。

据说伯克希尔选接班人的条件是：第一，独立思考；第二，情绪稳定；第三，对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力。在我看来，这句话描述嘉禾也颇为合适。

祝大家阅读愉快！

李剑锋

瑞士盈丰银行全球股票投资负责人，晨星五星全球基金经理?

苏轼在《范增论》中有一句千古名言：“增不去，项羽不亡。”熟悉历史的人都知道，对于项羽来说，范增是有巨大价值的。但是，为什么项羽就不能用范增，最后就得把老先生气走呢？究竟项羽是不知道范增的价值，还是知道但不能用，或是两者兼而有之？

今天，摒弃价值投资的投资者们，究竟是不知道价值投资的益处，还是知道了却不能坚持，抑或两者兼而有之？识别什么是价值，知道如何把价值应用在投资中，并且有能力坚守价值，值得每个价值投资者践行。

究竟什么是价值？

“价值投资”这个词，我们聊了很多年。但是，许多人可能没有想过这个问题：究竟什么才是真正的价值？有人说这还不简单，有钱就是价值啊！可是在许多时候，有钱根本不是价值。

中国历史上有个叫邓通的人，是皇帝的宠臣。有一次算命先生告诉皇帝，邓通以后会饿死。皇帝大吃一惊，我这个好朋友命中会饿死？那简单，我是皇帝啊，来来来，邓通我允许你凿山铸钱。也就是说，把一座铜山的开采权以及铸币权（中国古代铸币主要用铜，尤其盛世更是如此，乱世有时候会铸些铁钱或者合金钱之类）都给了邓通。这下你有钱啦，我看算命的说得准不准！

结果呢，邓通后来还是饿死了。

有钱没啥用这个事，在历史上例子不要太多。在迦太基和罗马的战争中，迦太基有钱啊，有钱就可以雇佣军队作战啊。但是雇佣的军队，最后也输给了罗马。中国的南宋王朝，被认为是历史上最有钱的朝代之一，甚至用钱买来几十上百年的太平。但是有什么用呢？最后还是亡于蒙古。 IBM有钱吗？有钱。但是当年怎么就想不起来搞操作系统，结果让比尔 ?盖茨的微软公司搞，眼睁睁放掉这么大一个市场机会。

同理，有钱不一定是价值，有武力、有权力、有名声、有美色，都不一定是有价值。这正应了一句老话，“运去黄金顽铁色，时来尘土也生辉”。运气不好的时候，一件东西就算再好，都不一定有什么价值。

但是，运气好的时候，你手里的随便什么破烂儿，都特有价值。这就叫“中河失船，一壶千金，贵贱无常，时使物然”，意思就是说，船到河中间突然要沉了，你包包里有两个大可乐瓶，平时卖破烂最多也就两三毛，但这时候抱着能救命啊，就能卖个万八千的。不买我的瓶子没问题，你自己游泳呗。所以，贵贱本无常，只不过是不同的时机所导致罢了。

说到什么叫“最糟糕的东西，也能有大价值”，我觉得最好的一个例子，就是核武器对人类社会的作用。在核武器刚发明出来并且被美国人扔了两颗到日本以后，人们被这种毁灭性的武器所震撼。核武器对平民和军人无差别的打击，一颗炸弹就可以把一座城市像蚂蚁窝一样抹去的残酷，让人们无法接受。最先揭示核能量公式的阿尔伯特 ?爱因斯坦，甚至认为当初提倡美国应在纳粹之前研制出核武器，是他一生中最大的错误和遗憾。

从这个角度看，核武器可以说是人类历史上最糟糕的东西之一。但是，恰恰由于核武器的发明，以及之后在冷战中的扩大化，导致在人类历史上，大国之间第一次拥有了彻底毁灭对方的能力。无论是爱好和平的人们，还是向往暴力的人们，都难以接受这种武器带来的同归于尽的结果。

最后，在核力量的制衡下，我们看到了人类历史上从未有过的和平与繁荣。大国之间不再有全面甚至是局部的战争，小国在大国势力范围的划分下，也少有太出格的行动。国家和国家之间的疆域基本稳定，政权的颠覆较之以前少之又少。纵观人类文明史，今天这个世界的繁荣，如人类寿命的长度，社会法制的完善，远远好于历史上任何一个时期。

回到我们最开始提出的那个问题，人人都在谈价值投资，但是究竟什么是价值？我想，真正的答案是，这个世界上没有固定的价值。所谓价值，指的应该是这样一种定义：在当时的社会文化、科学技术、自然资源、政治形态、国际形势等条件下，在最长的可以预见的时间内，可以预测的、最为有用的方面，就是价值。

所以说，价值这个词，看似是一种信仰，是“我这个有价值、你那个没价值”的一种批判，价值投资看起来也是一种特高大上、特有信念的投资方法，但实际上，价值是一个最为世俗、最为实用主义的概念。

正是由于价值并不执着在任何一种事物上，而是基于这个世界上所有事物的综合的、相互的作用，且由于事物都在变化，它们之间的相互关系也在不断变化，因此价值是不断变化的。而价值投资，也是一种最为实用主义的投资方法。它不拘泥于任何一个概念，不断寻找在所有事实上存在的因素下，对投资者最有利的投资方向。

所以，任何拘泥于一种价值而看不到它潜在变化的人，都没有理解价值的真谛。唯有不断审视这个世界、修正自己的人，才能不断发现这个世界上不同的市场、不同的经济领域、不同的资产类别、不同的具体投资标的中，那不断变化的、真正的价值。

陈嘉禾

毕业于赫尔大学经济系、牛津大学历史系，2006年起历任平安资产管理公司投资经理助理，信达证券并购部高级经理、研究部分析师等，现任信达证券首席策略分析师、研究开发中心执行总监、管理委员会委员，分管多个研究领域。兼任中国国际电视台（CGTN）财经评论员，《证券时报》、《证券市场周刊》、China Daily特约作者，常年接受全球各大媒体采访，包括CNBC、彭博社、澳大利亚金融评论等，研究观点多次被英国《经济学人》杂志具名引用。

2018年出版《投资精要：用中国文化看透资本市场》一书。

 一本投资书足够好的评价标准，在于要解答投资的两个重要的问题：首先，投资者如何打下证券投资的根基；第二，投资者如何建立自己的投资体系。本书很清晰地解答了这两个重要的问题。本书是作者陈嘉禾对于投资认知体系中很多关键问题的思考，主要描述投资方面的各个问题，以长期价值投资、企业价值发掘、企业行业分析、上市公司估值分析等内容为主，兼顾市场心理分析、投资理念分析等内容。

第一章?究竟什么是价值？

究竟什么是价值？

从人类演化史说市场情绪化的来源

求木之长者，必固其根本

轻松投资稳赚大钱，是祸非福

投资决策中的美女衡量法

好得难以置信，往往不是真的好

看基本面做投资，不是等基本面好转再做投资

别再寻找股价催化剂了！

中国西北地区两场战争对投资的启示

第二章?有智慧的研究态度

纪念一个不再更新的指数

一切正常，除了市场上的那只猫

好的证券研究，不容易被市场认可

专业投资者应该如何阅读

你看到的预测，真的揭示了真相吗？

研究市场？你需要自制一堆小模型

大众爱机会，聪明人爱体系

投资研究的三字利器：不得不

你不需要有趣的观点，你需要事实

如何找到小众的优秀资产：多挖掘第一手资料

投资者需要经营自己的“朋友圈”

其出弥远其知弥少：分析信息比获取信息更重要

第三章?证券投资的技巧

金字塔式投资法

依赖择时

从《股民的眼泪》学怎样不掉眼泪

何知仁义，已飨其利者为有德

三不管现象与其中的投资机会

常见估值手段的优劣

逆周期监管与投资

投资的诀窍：免费/廉价的期权

按图索骥：依靠两低一高模型选股可能遇到的问题

资本市场的定价：正确的、无意义的和错误的

泡沫不能被预测，只能判断

方孝孺的《深虑论》与决策中的矫枉过正

每个投资机会，都有问题

第四章?大局观

这是人类历史上最好的时代

善治者李光耀

中国的物价，真比发达国家高吗？

低生育率：成熟社会的必然现象

创新来自哪里

从消失的赊账看社会变迁

历史估值只是一条马其诺防线

成分股权重计算方式引发指数估值差异

预测危机

以资本市场为舞台：一场波澜壮阔的历史剧

第五章?国际行业对比的科学研究方法

国际行业对比的科学研究方法

调味品行业细说

成王败寇型行业是如何产生的

网约车行业的护城河为何这么浅

七个例子告诉你两种不同的行业

找到周期性行业投资中的锚

顾客为什么购买？

财务分析中的四匹配原则

竞争性行业的四个阶段和投资时需要注意的事项

保险行业长期基本面细说

论产品的使用累积效应

从A股市场的波动基因看证券行业长期投资逻辑

嘚瑟：商品溢价的要素

论底部投资法在两类不同行业中的应用

第六章?你需要找什么样的公司？

从三个历史故事看如何研究企业

在国内市场判断企业，比海外市场更容易

如何甄别企业的增长

欲快睹我书不难

收益今天有，风险以后算

失败的企业更值得研究

以色事人者，色衰而爱驰

在这三种情况下，企业应该主动停止扩张

为什么发掘特别伟大的公司特别困难

像男生买电脑那样分析投资

贵以贱为本，高以下为基

第七章?海外市场与多种资产

香港市场的中盘股购买术

如何看待内地和香港股市之间的价值区别和

?价格差异

盘点历史上港股的极低估值

在逐渐国际化的市场中，内地投资者需要正视差距

为何大盘股在全球普遍估值更高

内地投资者应当怎样投资海外

在房地产市场中寻找价值错配

为什么商品和外汇难赚钱

可转债：价格破百并非万全之道

分级A的定价误区：市场不可预测论的完美案例

从三个常识思考虚拟货币的价值

虚拟货币：一个标准的泡沫

量化基金错在哪里？

第八章?论资产管理行业与基金选择

成功投资FOF五要素

为何价值投资者难遇滑铁卢

巴菲特有多少钱是59岁以后赚的？

在有的熊市里亏太少，不一定是好事

从中山与宜阳之战看投资中的用人之难

资产管理者和客户的利益一致性应当得到重视

从《货殖列传》看优秀投资者的四种性格：

?智、勇、仁、强

为何不同投资者描述的回报率差异那么大？

主曰无战，必战可也

度不中不发：李广射箭与投资之道

其兴也勃，其亡也忽：从前秦帝国的崩溃看根基不牢者的脆弱

后记