异质信念下的公司财务决策研究

财务决策是公司的重要经营活动之一，经理人与投资者以及投资者之间的信念差异是金融市场的本质特征，对公司在异质信念下投融资决策和股利政策的相关研究将为公司管理层制定相关政策、外部投资者做出投资决策提供理论价值和实证参考。

本书以“异质信念下的公司财务决策研究”为主题，将异质信念这个资本市场的真正特征与公司金融的核心决策联系起来。首先建立模型分析分离均衡状态中融资规模内、外生下投资者之间以及经理人与投资者之间存在先验异质信念时公司的融资方式选择及其股价效应，在此基础上研究后验异质信念下的公司融资策略；进而从实证的角度讨论异质信念对公司融资方式选择的影响及其对股票收益率的影响，并检验证券发行的市场时机效应；再探讨一般均衡状态中先验和后验异质信念下的公司最优资本结构；接着构建模型分析经理人和外部投资者存在看法差异时公司的融资方式和投资水平；然后从理论上分析异质信念下的公司最优投资策略和支付政策；进而讨论异质信念下管理层存在道德风险时公司的投融资决策情况；最后分析投资者存在损失厌恶效用函数时异质信念下的公司融资决策。

本书在理论模型、研究思路上的突破和创新在学术上将推进公司金融治理结构问题的研究，成果将丰富行为公司金融的理论和实证研究帮助解开金融市场的某些谜团和异象。

本书的具体结构安排如下：

第一章，绪论。主要阐述目前国内外关于异质信念下的资产定价和公司金融相关研究，并对研究现状进行述评，进而提出本书的研究内容和思路方法。

第二章，异质信念下的公司融资策略。建立分离均衡模型，分析当经理人与外部投资者、且外部投资者之间存在异质信念时融资规模内外生下公司的最优融资方式选择。

第三章，异质信念下的公司证券发行方式及其股价效应。根据模型的研究结论，建立假设，选取我国证券市场上的股票、债券和可转换债券发行数据，实证检验异质信念对我国上市公司融资方式选择的影响以及股价效应。

第四章，异质信念下的公司最优资本结构。在分离均衡的基础上，分析一般均衡框架下先验和后验异质信念下的公司最优资本结构以及证券发行后的股价效应，并进行数值模拟检验模型结论。

第五章，看法差异下的公司融资策略和投资水平。建立模型探讨看法差异对公司的融资决策和投资水平的影响，分别分析公司依靠内部资金和外部融资两种情况下公司的最优投资水平，并进行数值模拟检验模型结论。

第六章，异质信念下的公司投资与支付策略。进一步从理论上分析经理人与投资者以及投资者之间存在先验异质信念时公司的融资策略、投资决策和支付政策。

第七章，异质信念下的经理人努力水平与公司投融资策略。分析投资者之间以及经理人和外部投资者存在异质信念情况下经理人的努力水平和公司的投融资决策，并进行数值模拟检验模型结论。

第八章，损失厌恶的参与者存在异质信念时公司的融资策略。构建均衡模型分析损失厌恶下当经理人与外部投资者之间存在看法差异、以及将市场上的投资者分为知情交易者和非知情交易者时异质信念下的公司融资决策，进而讨论损失厌恶和异质信念对相关策略的影响，并进行数值模拟检验模型结论。

最后，结论与展望。概述本书的主要研究成果，并提出几点未来的研究计划。

本书的出版工作得到北京市自然科学基金资助项目（9174033）、教育部人文社会科学研究项目（17YJC630108）和北京第二外国语学院校级出版基金的资助。由于作者水平有限，书中的不足之处恳请专家、读者批评指正。

牛伟宁，2015年7月毕业于北京航空航天大学经济管理学院金融工程专业，随后任教于北京第二外国语学院国际商学院财务管理系，讲授课程包括会计学原理、中级财务会计、成本会计、财务管理、金融企业会计、会计信息系统等等，研究方向为公司金融、行为金融、债券信用价差、利率期限结构、权益估值等，目前主持北京市自然科学基金项目和教育部人文社会科学基金项目各1项，在《管理科学学报》《管理评论》、Finance Research Letters等国内外高水平期刊发表论文多篇，出版学术专著有《中国债券信用价差体系研究》等。

前言//001

第一章异质信念相关研究//001

第一节异质信念下的资产价格//005

第二节异质信念与公司财务决策//008

一、　投资者非理性与公司财务决策//009

二、　经理人非理性与公司财务决策//014

三、　看法差异与公司财务决策//017

四、　异质信念与证券发行的股价效应//020

第三节其他相关研究//023

一、　经理人道德风险与公司财务决策//023

二、　市场微观结构与公司财务决策//028

第四节本章小结//032第二章异质信念下的公司融资策略//033

第一节先验异质信念、外生融资规模下的公司融资策略//036

一、　经理人和投资者存在异质信念//036

二、　经理人和投资者以及投资者之间存在异质信念//045

第二节先验异质信念、内生融资规模下的公司融资策略//058

一、　经理人和投资者存在异质信念//058

二、　经理人和投资者以及投资者之间存在异质信念//063

第三节后验异质信念下的公司融资策略//072

一、　均衡状态//073

二、　证券发行//076

第四节本章小结//081第三章异质信念下的公司证券发行方式及其股价效应//085

第一节样本和变量//088

一、　假设建立//088

二、　样本数据//088

三、　变量描述//089

第二节证券发行方式选择//092

一、　描述性统计分析//092

二、　Logistic回归//094

三、　发行规模的影响//095

第三节证券发行的股价效应//097

一、　CAR序列的相关检验//097

二、　回归分析//098

第四节本章小结//101第四章异质信念下的公司最优资本结构//103

第一节先验异质信念下的公司最优资本结构//106

一、　对现金流预期的均值存在异质信念//106

二、　对现金流预期的均值和方差存在异质信念//108

第二节后验异质信念下的公司最优资本结构//112

一、　经理人的决策//112

二、　外部投资者的决策//113

第三节数值模拟//115

第四节本章小结//117第五章看法差异下的公司融资策略和投资水平//119

第一节基本假设//122

第二节利用自有资金时公司的投资水平//123

第三节选择外部融资时公司的融资策略和投资水平//125

第四节数值模拟//128

第五节本章小结//131第六章异质信念下的公司投资与支付策略//133

第一节异质信念下的公司投资决策//136

一、　基本假设//136

二、　投资决策//136

第二节异质信念下的公司投资决策和支付政策//154

一、　无外部融资但有股利支付//154

二、　有外部融资且有股利支付//166

第三节本章小结//204第七章异质信念下的经理人努力水平与公司投融资策略//209

第一节基本假设//212

第二节债务融资//214

一、　经理人与投资者存在异质信念//214

二、　经理人与投资者以及投资者之间存在异质信念//215

第三节权益融资//217

一、　经理人与投资者之间存在异质信念//217

二、　经理人与投资者以及投资者之间存在异质信念//218

第四节融资方式选择//223

一、　经理人与投资者存在异质信念//223

二、　经理人与投资者以及投资者之间存在异质信念//224

第五节数值模拟//225

第六节本章小结//228第八章损失厌恶的参与者存在异质信念时公司的融资决策//231

第一节相关文献研究//234

第二节模型假设//237

第三节损失厌恶下的公司融资决策//239

一、　均衡状态//239

二、　损失厌恶对杠杆水平和股价效应的影响//240

第四节损失厌恶和看法差异下的公司融资决策//241

一、　均衡状态//241

二、　损失厌恶和看法差异对杠杆水平和股价效应的影响//242

第五节损失厌恶与异质信念下的公司融资决策//245

一、　知情交易者不存在异质信念//245

二、　知情交易者之间存在异质信念//247

第六节数值模拟//251

一、　损失厌恶系数对资本结构和股价效应的影响//251

二、　损失厌恶下看法差异对公司资本结构和股价效应的影响//252

第七节本章小结//256结论与展望//258参考文献//265附表//279