克服偏见 还原财报背后的真相

薛云奎

西南大学博士，长江商学院会计学教授，创办副院长。兼任宝信软件、万达酒店发展、百年人寿和地素时尚的独立董事。此前曾担任上海国家会计学院创办副院长，上海财经大学会计学院副院长，汕头大学商学院院长，财政部国家会计学院教学指导委员会副主任委员，上海市司法会计鉴定专家委员会副主任委员，以及多家国内外上市公司的独立董事。

他拥有超过30年的会计和高层经理人员教学经验，并为众多大型企业集团高层管理者做过培训。他所独创的穿透式四维分析法，令众多投资者、高层管理人员和财务专业人员受益。

资本市场纷繁复杂、风云诡谲：同样的信息，有人报喜，有人报忧；同一家公司，有人唱好，有人唱衰。

乐视网业绩大变脸主要是因为经营失败还是会计 “鬼手”？

小米集团、华大基因、中兴通讯，是否可定义为高科技公司？

华谊兄弟如何通过“三级跳”，从一家小规模影视公司变成业界“大哥大”？

作者精选了16家中国资本市场上备受关注的热点公司或“网红”公司，对其10年财报进行全方位透析，在纷繁复杂的声音中呈现自己独到的、中立的、具有系统数据支持的分析结论。

如果说《穿透财报，发现企业的秘密》介绍了一套洞见企业的基本方法，那么在这本书中，你将学会如何不带偏见地下结论，还原公司的本来面目。请记住：

财报分析不能预设立场

全面的财报分析，好于局部或个别指标的分析

财报分析必须抓住要点，分清主次

知其然，更要知其所以然

分析结论必须具有相互联系的两个以上的财报数据的支持

前言

0.1  绝对的片面，相对的全面 2

0.2　企业没有第二个系统比财报信息更全面2

0.3　财报信息的先天局限3

0.4　财报信息是硬信息4

0.5　克服偏见的方法论5

01

乐视网的会计“妙手”与“鬼手”

1.1　上市前后大变脸10

1.2　上市前的绩优股10

1.3　上市后的业绩大变脸11

1.4　离奇失踪的“研发投入”13

1.5　巨额亏损的少数股东17

1.6　负值的所得税19

1.7　乐视网的资产泡沫22

1.8　乐视网的经营困境24

1.9　简要结论26

02

全通教育，三年跌了近九成

2.1　三年下跌九成30

2.2　小公司，大市值30

2.3　商业模式曾一度领先30

2.4　增长速度难以支撑高股价31

2.5　经营层面：拔苗助长的后果32

2.6　管理层面：战略性失败36

2.7　上市并非为了融资38

2.8　业绩江河日下38

03

“守株待兔”的山鹰纸业

3.1　两份引人关注的公告42

3.2　我为什么看好山鹰纸业45

3.3　造纸行业：夕阳下的最后一抹余辉？45

3.4　绝处逢生的山鹰47

3.5　守株待兔的山鹰47

3.6　因祸得福的山鹰49

3.7　现金，永远是最重要的因素53

3.8　简要结论54

04

东方雨虹，净利润10年增长近27倍

4.1　大股东减持56

4.2　成长性分析56

4.3　中国防水行业龙头57

4.4　增长稳健57

4.5　管理严谨，但比较随性60

4.6　财务稳健63

4.7　业绩优良，但含金量不足65

4.8　简要结论67

05

起底“华谊兄弟”

5.1　上市“三级跳”70

5.2　上市前的小公司70

5.3　上市后的快速增长74

5.4　收入增长的动因：购并75

5.5　购并扩张的副作用78

5.6　利润增长的不可持续性83

5.7　利润含金量明显不足85

5.8　综合收益巨亏，揭示潜在风险陡增87

5.9　简要结论88

06

东阿阿胶：会计与估计

6.1　财务指标分析96

6.2　会计是什么98

6.3　会计估计及其变更99

6.4　变更影响并不重大101

6.5　种驴是一种什么资产101

6.6　由种驴的故事推及其他102

07

康美药业：构思精巧，理念滞后

7.1　康美药业：中国最完整的中医药产业链企业106

7.2　主营业务布局强悍106

7.3　主营业务增长迅猛107

7.4　产品市场定位偏低109

7.5　擅长营销、弱化研发110

7.6　管理效率渐次下降111

7.7　债务融资稳中有升114

7.8　业绩评价116

7.9　简要结论118

08

中兴通讯为何铤而走险

8.1　引子122

8.2　中兴通讯的生意不赚钱122

8.3　曾经的高科技124

8.4　面临巨大的市场竞争压力125

8.5　研发投入，压力重重127

8.6　股东回报，出路难寻128

8.7　管理稳健，风险可控129

8.8　简要结论132

09

中国平安：雾里看花

9.1　引子136

9.2　中国平安：简要历史与现状137

9.3　收入增长持续稳定，主业鲜明138

9.4　管理日趋稳定，但仍需谨防大企业病142

9.5　负债率虽高，但财务风险控制有度148

9.6　业绩优良，回报丰厚150

9.7　简要结论154

10

读小米财报，看主营盈利

10.1　引子158

10.2　小米算不算一家高科技公司158

10.3　是手机制造商还是互联网公司162

10.4　主营业务是否盈利164

10.5　资本“绑架”实业164

10.6　资产及其效率167

10.7　巨额负债169

10.8　现金流表现169

10.9　简单结论170

11

美年健康：购并无极限

11.1　引子172

11.2　商业体检行业老大易位172

11.3　爱康国宾的私有化：一波三折173

11.4　商业健康体检是不是好生意174

11.5　购并的副产品：商誉176

11.6　谁是高端品牌177

11.7　研发重要还是营销重要179

11.8　财务风险与短期偿债能力180

11.9　业绩与回报182

11.10　简要结论183

12

暴风集团：恐陷债务危机

12.1　引子186

12.2　神话破灭后的裸泳186

12.3　市场定位189

12.4　经营理念189

12.5　管理效率191

12.6　财务风险193

12.7　财务业绩194

12.8　负值的所得税费用196

12.9　股东回报197

12.10　简要结论198

13

华大基因：事业不是吹出来的

13.1　引子200

13.2　一家主业为基因检测与分析的公司200

13.3　增长速度超过行业平均，但幅度有限202

13.4　是否高科技公司203

13.5　管理效率呈持续下降的趋势204

13.6　一家财务风险很低，或没有财务风险的公司  206

13.7　业绩平平与股东回报低下208

13.8　简要结论210

14

金达威：增长为何突然发力

14.1　引子220

14.2　国际范儿十足的小公司221

14.3　从B2B向B2C的转型：疑似在下一盘大棋224

14.4　公司增长主要还是靠运气226

14.5　研发与技术领先228

14.6　金达威的持续并购与管理效率分析229

14.7　财务风险231

14.8　公司业绩与股东回报233

14.9　简要结论234

15

穿透财报看华为

15.1　引子238

15.2　谁是华为238

15.3　以多快的速度在增长239

15.4　主营业务是否赚钱240

15.5　算不算是一家高科技公司241

15.6　研发投入，奋起直追242

15.7　华为的管理和理财243

15.8　业绩与股东回报246

15.9　简要结论247